纳斯达克证券交易所

纳斯达克（NASDAQ）世界第二大的证券交易所，由美国全国证券交易商协会于1968年创建，1971年2月8日正式运行，该市场隶属于美国全国证券交易商协会。其包含两大类股指，是全美和全世界唯一采用电子交易的股市，是自我监管、面向全球的股票市场^{[1][2][3][4][5]}。

1961年，美国证券交易委员会（SEC）对证券市场进行调查。1963年，SEC研究报告指出该市场缺乏效率、缺乏保护投资者机制，并提出解决方案——建立自动化操作系统，并责成全美证券商协会负责实施。1968年全美证券交易商协会自动报价系统开始启动，即后来的纳斯达克。纳斯达克证券市场经历了两个时期即繁荣时期与动荡时期。近20年来，纳指持续上涨，仅有2008年、2018年和2022年3年收益为负^{[6][7][8][9][10][11][12][13][14]}。截至2023年11月13日，在纳斯达克上市的公司有5400多家，在55个国家和地区设有26万多个计算机销售终端^[4]。

纳斯达克市场分为全球精选市场、全球市场和资本市场^[15]。其上市标准不同，全球精选市场有四套上市标准，是三个层次中上市门槛最高，主要用来吸引大盘蓝筹企业和其它两个层次中已经发展起来的企业；全球市场有四套初次上市标准，上市门槛介于全球精选市场和资本市场之间，吸引中等规模的企业；资本市场有三套初次上市标准，是三个层次中上市门槛最低，主要用来吸引规模较小、风险较高的企业^{[16][17][5][18]}。

纳斯达克上市有15个程序，首先发行公司确定上市意图、选择合适的上市团队、制定境外上市方案计划，中国证监会复核发行公司提交的上市材料、准备可被双方接受的注册登记表、登记说明书提交美国证券交易委员会审核等流程，最后达成股票上市成交^[1][19]。纳斯达克在1975年发布上市标准，纳斯达克市场与场外交易市场分离；1982年，纳斯达克分层全美市场体系与小市场体系；1991年，纳斯达克向国际化市场迈进；2000年3月13日至4月17日，纳斯达克股指大跌网络泡沫显现；2023年7月24日，纳斯达克100指数有史以来第一次调平^[20][21][22]。

纳斯达克作为全球领先的电子交易市场和美国最大的证券交易所之一，对金融市场和经济发展做出了多方面的贡献。纳斯达克为各类公司提供了融资渠道，使它们能够通过发行股票或债券来获取资金，支持企业的发展和扩张。并且作为电子交易市场，纳斯达克的交易系统高效、快速，提高了交易的便捷性和效率，有利于投资者进行交易并获得更好的价格。同时作为公开交易市场，提供了公开、透明的交易平台，有利于投资者获取信息、做出理性的投资决策，并促进了市场的健康发展。也吸引了来自世界各地的投资者和企业参与，推动了全球金融市场的一体化和互联互通。

1971年2月8日前，美国存在许多的场外交易证券市场。场外交易证券市场分为两种类别：一种是不能满足纽交所或者证交所苛刻的上市条件的非上市的小公司，这类小公司的证券在固定交易场所与券商交易；另一种是通过电话或计算机网络连接证券商来买卖证券的市场^[6]。

1961年，美国证券交易委员会（SEC）对证券市场进行调查。1963年，美国证券交易委员会研究报告指出该市场缺乏效率、缺乏保护投资者机制，并提出解决方案——建立自动化操作系统，并责成全美证券商协会负责实施。1968年全美证券交易商协会自动报价系统开始启动，即后来的纳斯达克。1971年2月8日，纳斯达克开始正式运作，并从分红单市场上挑选了2500多家规模、业绩、成长性都名列前茅的股票进行交易^[6][7][23]。

1975年，纳斯达克建立新的上市标准，区分纳斯达克上市股票与场外交易股票。1980年，纳斯达克在屏幕上显示交易价格最接近的买入价和卖出价，改善了成交机会。1982年，纳斯达克组建更高标准的纳斯达克全国市场^[注1]，其余公司组成纳斯达克小型资本市场^[6][7][23]。1984年，纳斯达克引入小额报价系统，对美国市场小于1000股或小型资本市场小于500股的小型订单自动成交，提高交易效率，扩大交易量^[6][8][23]。1986年，美国联邦储备委员会正式批准投资者可以用按揭方式投资股票。客户能在保证金账户上对纳斯达克全国市场的股票进行信用交易^[8]。

1990年，纳斯达克更名为纳斯达克股票市场，与纽约证券市场、全美证券市场并立为美国三大证券市场。同年6月，纳斯达克增设OTCBB电子公告版。1992年，纳斯达克国际系统开始运作，纳斯达克全国市场的股票在伦敦早市开始交易。纳斯达克小资本市场开始提供实时交易信息^[6][8][23]。1994年，纳斯达克年股票交易量超过纽约证券年交易量，成为美国第一^[8][23]。

1997年，美国证券交易委员会同意执行纳斯达克规则的新规定^[注2]，规则产生更好的价格，价差减少40%，促成股票更易交易^[6][8]。1998年，纳斯达克和埃迈克斯（美国股票交易所）合并，组成纳斯达克—埃迈克斯市场集团；同年，纳斯达克股票市场交易额达5.8万亿美元。^[6][8][9]。同年，共有63家非美国公司在纳斯达克上市，成立维旺迪公司、创立新的泛欧股票市场、纳斯达克日本市场，纳斯达克上市股票可在香港联交所挂牌^[9][10]。

2000年2月1日，纳斯达克指数收于2782.79点^[11]。2000年3月，纳斯达克股指到5048.62点，市值升至5.85万亿；同年4月，纳斯达克股指跌幅约25%；同年8月，纳斯达克股指回升至4200点^[12][13]。2001年10月，受9.11事件影响，10月份纳斯达克股市跌至1600点附近，跌幅接近70%。2002年10月10日，纳斯达克股指跌至最低点1100点，同年底股指1335.51点收盘，纳斯达克泡沫释放完毕^[12][24]。2004年12月31日，纳斯达克股指收盘指数2175.44点^[24]。2005年10月1日，OTCBB和OTC（场外交易）业务正式转交纳斯达（NASD），同年12月30日，纳指收盘2205.32点^[23][24]。2006年7月，纳斯达克进行内部分层后，纳斯达克形成三个内部层次^[注3]：全球精选市场（NASDAQ Global Select Market）、全球市场（NASDAQ Global Market）和资本市场（NASDAQ Capital Market），不同市场制定差异化的上市标准和持续上市标准，分别吸引大型蓝筹企业、中型企业和小微企业^[15][5][25]。2008年12月31日，纳指再次下跌收盘1577.03点，2009年至2022年，纳指一路震荡上涨；至2021年12月31日，纳指到达15644.97点，2022年12月17日，纳斯达克100指数^[注4]下跌2.5%，同年12月30日，纳指收于10466.48点^[24][26]。2023年06月19日，纳斯达克100指数，今年来已大幅上涨超35%^[14]。2023年06月19日，近20年以来，纳斯达克100指数上涨超13倍，涨幅达1358.31%。仅有2008年、2018年和2022年3年收益为负^[14]。2023年11月24日，纳指收于14250.85点^[24]。

纳斯达克是FINRA的全资子公司。从2000年开始，FINRA通过向FINRA成员、投资公司和在纳斯达克股票市场上市的发行人出售股票，重组并扩大了纳斯达克的所有权。纳斯达克是一家服务于资本市场和其他行业的全球性科技公司^[27]。

纳斯达克分上市、交易、清算、信息服务、技术服务、经纪商服务六大类。上市分四大主体市场，每个市场分别负责相应的市场；例如纳斯达克市场分三个市场。交易分九大主体，分别负责对应产品；清算分两个主体，提供不同的产品服务；信息服务分为三个市场主体，同样负责对应的产品服务；技术服务分两大主体，经纪商服务有三家公司，主要负责系统连接和经纪商市场服务^[25]。

纳斯达克交易所产品有很多种，包括股票、固定收益产品、基金、衍生品、私募股权等。股票方面，纳斯达克在美国、加拿大、北欧、波罗地海均有交易所提供股票上市、交易服务，美国本土以全球精选、全球市场和资本市场为主；固定收益产品方面，由美国国债电子交易平台eSpeed平台提供国债交易服务；基金产品方面，现货交易所一般都提供ETFs和ETPs上市、交易服务。ETFs产品主要包括指数ETF、行业ETF、债券ETF、境外指数ETF等；ETPs产品主要包括美股指数ETN、境外指数ETN等；衍生品方面，主要有期权和期货产品。期权产品包括股票期权、指数期权、行业指数期权、境外指数期权等；期货产品包括石油、天然气、美国电力期货等^[23]。

纳斯达克（NASDAQ）是全美证券交易商协会自动报价系统，它不存在有形的交易大厅和大厅里的工作人员，是通过计算机网络为证券交易商提供证券和股票交易价格的报价系统，是全美和全世界唯一采用电子交易的股市^[2][3]。

纳斯达克不是交易所而是交易人的市场，属于柜台交易市场，实行做商制。每个做市商报出自己的买价和卖价，再由电子交易系统以最优价成交。做市商制度和电子交易系统是纳斯达克股票市场的核心特征。其交易实质是投资者与做市商之间的交易^[23]。

纳斯达克市场是利用先进的通讯设备（如通过计算机网络）进行证券交易、没有集中交易场所或交易大厅的股票市场。纳斯达克是世界上第一家电子股票市场，一个完全电子化的交易场所，在世界各地安装了30多万台计算机终端，其中3万多台分布在美国之外的国家。以此为前提，各地经纪人、交易商都可得到即时的证券报价和交易信息^[23][6][28]。

纳斯达克还通过电子交易系统与其他交易系统相连接，称ECNs，其最大的两家是Instinet和Lsland。ECNs大大增加了纳斯达克市场交易量^[23]。

纳斯达克是一家上市服务机构，对上市公司有严格的财务标准和公司治理标准。根据上市标准高低，分为全球精选市场、全球市场和资本市场^[2][15][23]。

纳斯达克主要指数包括NASDAQ综合指数、NASDAQ-100指数、NASDAQ金融100指数、NASDAQ生物科技指数、NASDAQ-100平均加权指数、NASDAQ银行指数、NASDAQ计算机指数、NASDAQ健康保健指数、NASDAQ工业指数、NASDAQ全国市场工业指数、NASDAQ保险指数、NASDAQ其他金融指数、NASDAQ电信指数、NASDAQ交通运输指数^[23]。

除了正常交易时段，纳斯达克股票市场在正常交易时段9:30-16:00之外的两个时间段，即开市前8:00-9:30以及闭市后16:00-18:30两个时段也提供股票报价行情，允许交易。扩展时段交易可以选择ECNs交易，闭市后提供交易的做市商交易，通过经纪公司交易^[23]。

纳斯达克股票市场上交易的证券种类繁多，几乎涉及到所有的金融证券品种。截至2023年11月6日，将近5400家公司在纳斯达克上市^[23][29]。

开立海外证券交易账户：开户年龄年满18岁的美国公民、美国居民或外国人，没有开立账户金额限制。填写受托买卖外国有价证券开户文件。开立账户应备文件：身份证或外侨居留证正本、印章、法人还需提供相关证明文件^[30]。

开立外币账户，填写一般先进外币账户，交割专用外币账户。应备文件：身份证或外侨居留证正本、印章、受托买卖外国有价证券开户证明卡。开户完成^[30]。

交易前确认账户内有足够股票可卖或有足够款项可买，询价、下单，余额确认，成交回报，回报确认，股款交割，对账单寄发^[31]。

委托买进：将足够资金存入外币交割账户，才可买入；委托卖出：确认有足够的股票可供卖出，才买入股票。价格指示：限价方式交易，不接受市价委托；数量指示：明确说明股数；在营业时间内电话下单，不接受信用卡交易^[32]。

因美国股市在晚上，所以一般在第二日上午行回报。若委托单不成交，则不实施回报^[32]。

交割股款存入，分临柜存入、人民币电汇、外币电汇、足够资金存入银行交割专用外币账户，可委托下单^[33]。

临柜存入：携带美元现金或人民币现金，将股款存入专用外币账户；人民币电汇到全国各行库，汇入指定账户^[33]；

外币电汇：通过国内任何一家外汇指定银行，把外币存入汇入指定外币账户^[33]。

交割股款提领，避免买进股票时金额不够，造成损失，所以股款不能自由提领。填写出金申请单；金额足够的情况下，会让银行把股款从交割专用账户转入现金外币账户；申请后1个营业日可从现金外币账户提领股款^[33]。

股票交易扣取一定费用如手续费、交易税、银行汇费^[33]。

纳斯达克股市交易时间是周一至周五，美国东部时间9：30-16：00；北京时间夏令时：21：30-次日4:00；北京时间冬令时：22:30-次日5：00（周末休市）^[29]。

新年元旦：1月1日

马丁-路德-金纪念日：一月的第三个星期一

总统日：二月的第三个星期一

耶稣受难日：四月的第一个星期五

美国阵亡战士纪念日：五月最后一个星期一

美国独立日：六月的第三个星期一、七月的第一个星期一、第一个星期二

美国劳动节：九月的第一个星期一

感恩节：十一月的第四个星期四、星期五

圣诞节：十二月的第四个星期一^[34]

首次公开发行（IPO（Initial Public Offering）），是指将公司的股票出售给机构投资者，散户投资者（个人投资者）；由一家或多家投资银行承销，银行再安排这些股票在一个或多个证券交易所上市。通过这些操作，私人控股公司成为上市公司。IPO应用于这些方面：筹集新股本（为有关公司）；私人股东（将公司创始人或私人股本投资者等）的投资货币化；企业（公开交易过的）在现有持股交易或未来融资时变得容易^[35]。

优势

扩大和多元化股权；更便宜的获得资本；增加曝光度，提升声望和公众形象；通过流动股权吸引和留住更好的管理层和员工；促进收购（可能作为股票的回报）；创造多种融资机会（股权，可转换债务，更便宜的银行贷款等）^[35]。

直接公开发行（DPO（Direct Public Offering）），类似于首次公开发行（IPO），即证券（如股票或债券）出售给投资者，公司直接融资，没有承销商。DPO可能有一个FINRA代理的保荐人，但该代理不保证提供的全部认购。在DPO中，经纪人只保证遵守证券法，并协助组织发行。在合法的前提下，公司可以直接向任何人出售其股票，甚至是未经授权的投资者（包括客户、雇员、供货商、分销商、家人、朋友和其他人）^[35]。

优势

更广泛地获得投资资本、公司自己的小区（包括非富裕投资者）筹集资金的能力、利用股票完成收购的能力和吸引留住员工的股票期权、增强可信度和为早期投资者提供流动性。

劣势

公司必须花费一些成本来筹集自有资金，这一过程会减少有效资本^[35]。

美国存托凭证（American Depositary Receipt，简称：ADR），是一种可转让非美国公司证券。许多非美国公司的股票在美国证券交易所进行交易，这些公司以美元计价并支付股息，可以像普通股一样进行交易。ADR通过美国经纪商进行交易。ADR让存托银行“管理所有监管，货币和地方税务问题”简化对外国证券的投资。第一次ADR是由J.P.摩根于1927年在纽约路边交易所推出。以ADR为代表的外国公司的证券即称为美国存托股票（ADS）^[35]。

反向收购上市（俗称“买壳上市”）RTO（Reverse Takeover），是私营公司收购上市公司，私营公司可以免去漫长而复杂的上市过程。该交易通常需要重组收购公司的资本化。有时相反，私营公司是由上市公司通过资产交换和股票发行购买^[35]。

优势

较低成本上市；降低股权稀释风险；RTO上市和筹集资金分开，简化了上市过程和周期；RTO不容易受到市场条件的影响。^[35]。

并购上市（通常也叫“借壳上市”M&A（Mergers and Acquisitions）），是指一个私营公司被上市公司并购，得到上市公司一定程度的控股权，利用其上市公司地位，使私营公司的资产得以上市^[35]。

特殊目的收购公司（俗称“造壳上市”SPAC（Special Purpose Acquisition Company ）），是一种通过成立上市壳公司并融资，在一定时期内装入优质资产，完成借壳上市的交易方式。在美国主板证券市场挂牌交易的纯现金壳公司，通过反向收购实业资产，实现美国上市融资。SPAC实际上是自己造壳（买壳上市的创新融资方式），首先在美国设立一个只有现金（没有实业或资产），以信托管理形式发行普通股、优先股与期权的公司。按照行业惯例，在18-24个月内，该上市现金公司并购符合投资方向的公司或资产。若该时间段内不能完成并购，则信托基金取消^[35]。

发行公司确定上市意图^[36][1]、选择上市团队^[37][38][39]、制定上市方案计划（确定包销发行^[注5]还是尽力推销发行^[注6]）^[40]、上市材料提交中国证监会复核^[41]，准备注册登记表^[42]，美国证券交易委员会审核^[43]，征询购股意向^[注7][44]，承销商做尽职调查^[45]，确认是否符合《蓝天法》^[46]，销售准备^[47]，路演^[48][1]，组建承销团辛迪加^[注8][49]，最后阶段签订承销协议包括承销方式^[注9]、条件变化及有关条款^[注10]、绿靴条款^[注11]、过高承销报酬限制条款^[注12][50]，证券定价的发行^[51]发行结束后安排^[52]。

公司在纳斯达克小资本市场上市，只要符合三个条件及一个原则，就可以申请挂牌：先决条件，即在纳斯达克上市的公司要有较高的成长性，经营业务涉及生化、医药、科技等领域，经济活跃期达一年以上；消极条件，即有形资产净价值高于500万美元或最近一年税前净利润高于75万美元或近三年中两年税前收入高于75万美元或公司资本市值高于5000万美元；积极条件，即需要有300人以上公众持股；最后是诚信原则，公司要秉持诚信经营的原则^[17][5]。

纳斯达克股指主要分两类：纳斯达克综合指数（包括8个行业指数），反映纳斯达克全国市场的指数-NASDAQ-100指数、纳斯达克全国市场综合指数、纳斯达克全国市场金融100指数等^[53]。

纳斯达克综合指数主要指数包括银行、生物技术、计算机、金融、工业、保险、电信和交通。生物技术指数和计算机指数1993年12月1日创建，其他行业指数1971年2月8日创建。1993年12月1日，用电信指数取代公用事业指数^[54]。

纳斯达克全国市场的指数包括NASDAQ-100指数、纳斯达克全国市场综合指数、纳斯达克全国市场金融100指数。NASDAQ-100指数创建于1985年1月2日，由纳斯达克全国市场上市、最大的100家非金融性的指数合成；纳斯达克全国市场综合指数创建于1984年7月10日，基准100；纳斯达克全国市场金融100指数创建于1985年1月31日，基准为250^[55]。

NASDAQ-100指数股，1999年3月10日纳斯达克市场引进这个新的投资品种-Nasdaq-100指数股，使投资者可以把Nasdaq-100的100只股票作为一个整体来投资。Nasdaq-100指数股具有多样性、简单化、灵活性的特点^[56]。

纳斯达克的开启，为新企业提供资金的同时，还为风险投资公司提供了一种退出机制，以此吸引风险投资公司向高风险、高技术的企业提供资金。有力地促进了企业的技术创新。纳斯达克主导了美国高新技术产业^[57]。

纳斯达克指数下跌，为美国新经济持续走强奠定基础。一方面有助于减少美国经济中的泡沫成分，使公众投资更趋于理性化，有利于高科技企业更健康发展。另一方面网络企业的重新洗牌增强企业竞争力，增强企业抵御风险的能力。暴跌是网络企业去弱留强的过程，徒有虚名的企业倒闭或兼并重组，增强企业的实力^[58]。

纳斯达克指数暴跌同时也带来不利影响，股市指数下跌意味社会实际财富缩水，削弱社会消费和投资总量；股市下跌影响消费者消费信心，给经济稳定和增长留下阴影；股市下跌使融资渠道受阻，阻碍高科技产业的发展；股市下跌使失业率上升．进一步减少居民的购买力。纳指下跌对世界各国或地区高科技产业都有不同程度的影响^[58]。