私募股权

非公开交易股权的投资方式

私募股权

私募股权（PE）是一种投资方式，是指通过私募形式对非上市股权进行投资，或者上市公司非公开交易股权。[0]狭义的私募股权投资主要针对具有一定规模的处于成熟期非上市企业所进行的权益资本投资，广义的私募股权投资范围涵盖了对非上市企业各个成长阶段所投资的资本。[1][2]私募股权投资起源于美国，最早为富裕家庭如洛克菲勒家族提供理财投资服务。[3]1946年，世界第一家私募股权投资公司ARD成立。[3]中国的私募股权投资起源于风险投资，1986年，中国第一个风险投资机构，即中国新技术创业投资公司（中创公司），宣告成立。[4][5]

私募股权（PE）是一种投资方式，是指通过私募形式对非上市股权进行投资，或者上市公司非公开交易股权。[1]狭义的私募股权投资主要针对具有一定规模的处于成熟期非上市企业所进行的权益资本投资，广义的私募股权投资范围涵盖了对非上市企业各个成长阶段所投资的资本。[2][3]

私募股权投资起源于美国，最早为富裕家庭如洛克菲勒家族提供理财投资服务。[4]1946年，世界第一家私募股权投资公司ARD成立。[4]中国的私募股权投资起源于风险投资，1986年，中国第一个风险投资机构，即中国新技术创业投资公司（中创公司），宣告成立。[5][6]

私募股权投资主要可划分为天使投资、创业风险投资、成长资本、并购资本、夹层投资、Pre-IPO投资以及上市后私募投资等类别。[7][8]相较于其他投资方式，私募股权投资具有如下特征：基金募集的非公开性，投资目的的价值增值性，投资周期的长期性，投资运作的专业性。[2]

私募股权的优势包括解决资本流动性问题、帮助中小企业融资、推动经济发展、优化市场结构和推动科技创新等[9][10]，劣势则体现在面临的各种风险，如价值评估、市场、技术、政策等风险。[11][12]

历史发展

私募股权投资行业经历了五个发展时期：早期萌芽阶段（20世纪40年代中期至60年代末，阶段特征：私募股权投资起初为美国富裕家庭提供理财服务，后逐渐发展成专门的投资机构）、前期发展阶段（20世纪70年代，阶段特征：有限合伙人制成为私募股权投资的主流形式）、中期发展阶段（20世纪80年代，阶段特征：政府支持和资本所得税降低促进了私募股权市场的发展）、高峰调整阶段（20世纪90年代至21世纪初，阶段特征：私募股权投资各分支领域均取得高增长，投资者获得优异回报，但随着21世纪初互联网泡沫的破灭，投资规模出现下降）和资本市场的新宠阶段（2004年至今，阶段特征：私募股权投资成为理财新宠，全球私募股权投资公司不断壮大）。[4]

中国私募股权投资市场则经历了以下五个发展阶段：

发展阶段阶段说明关键事件
风险投资尝试阶段（20世纪80年代）中国的私募股权投资起源于风险投资，从20世纪80年代开始，中国的风险投资尝试逐渐兴起中国的私募股权投资起源于风险投资，从20世纪80年代开始，中国的风险投资尝试逐渐兴起
1985年，中共中央发布的《关于科学技术改革的决定》明确提出支持创业风险投资
1986年，国家科委和财政部等部门筹建了中国第一个风险投资机构：中国新技术创业投资公司（中创公司）
三次投资浪潮（20世纪90年代至21世纪初）20世纪90年代以来，大量海外私募股权投资基金（如IDG资本）进入中国市场，掀起了三次投资浪潮第一次投资浪潮主要以国有企业为投资对象，但由于体制和行政干预问题，多数基金在1997年之前撤出或解散
1999年，《中共中央关于加强技术创新、发展高科技、实现产业化的决定》的出台掀起了第二次投资浪潮，然而，由于中小企业板尚未建立，基金退出渠道不畅，导致许多投资企业倒闭
2004年，深圳中小企业板的启动为私募股权投资提供了IPO的退出方式，第三次投资浪潮开始，市场逐渐活跃
快速上升阶段（2006 年至2010年）2006 年至2010年，市场进入快速上升通道，逐渐步入成熟、健康发展阶段2006年，中国出现了第一支人民币私募股权基金
2007年，中国首家私募股权基金协会在天津挂牌成立，同时证监会批准设立创业板，为PE投资机构提供了退出通道
2007年，《信托公司管理办法》和《信托公司集合资金信托计划管理办法》两部行政法规出台，正式引入“合格投资者”制度，并鼓励设立信托型PE基金
2008年，受到全球经济危机影响，境外资本市场现低迷，外资机构募资、投资及退出活动均受重创，而本土机构则在国民经济稳步增长的宏观经济环境下乘势而起
2010年，合格境外有限合伙人（Qualified Foreign Limited Partner, QFLP）政策在上海试点
股权投资市场盘整阶段（2011年至2013年）在这一阶段，市场投资节奏放缓，盘整加剧2011年至2013年，外部监管不完善、内部私募股权投资基金业务流程不完善、风险控制不足等因素，影响了市场的稳定发展
2013年12月，三板市场全国扩容，推行注册制试点，PE机构投资后的退出通道进一步打开，迎来了2014年后的股权投资机构发展黄金期
健康发展阶段（2014年至今）2014年后，境内新股发行重启，监管体系逐步完善，市场经过优胜劣汰后集中度上升，行业复苏并步入健康有序发展阶段2014年5月，国务院出台了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，即新“国九条”，明确提出大力发展私募行业，同时正式确立了开放宽松的行政监管格局
参考文献：[1][5][6][13][14][15][16][17]

流程

私募股权的投资流程一般可以分为三个阶段，即前期、中期和后期。[18][19]

前期阶段：这个阶段主要涉及到项目的寻找、筛选、初步评估、尽职调查和合同谈判。[18][19]首先，基金管理人会从各种渠道收集项目信息，挑选出有发展潜力的项目，并对它们的行业、发展阶段和技术水平进行评估；接下来，投资人会深入了解项目企业的市场竞争力、财务状况和员工情况；最后，基金与企业进行谈判并作出投资决策，在这个阶段，基金会全面评估项目并防范潜在风险。[18][19]

中期阶段：这是私募股权的长期投资过程。在这个阶段，市场经济环境和项目所在行业可能发生很大变化，企业可能面临经营、财务和法律风险，同时，由于企业与基金、基金与投资人之间存在双重代理关系，可能导致道德风险，基金需要密切关注这些变化并相应调整投资策略。[18][19]

后期阶段：这是投资退出阶段，退出方式包括同行出售、IPO（首次公开募股）、资本结构调整、二次出售和清算，不同的退出方式会带来不同程度的风险。[18][19]IPO是主流的退出方式，但IPO也存在风险较大的问题，因为企业上市需要大量的准备时间和资金投入，容易受到宏观环境的影响，并需要披露大量信息，一旦上市失败，可能会带来巨大损失。[18][19]

特征

私募股权投资特征
弱流动性投资者无法在短期内轻易变现，因此被称为“非流动性”投资
高风险如果管理公司没有找到好的投资机会，它们会终止运作，并归还投资者部分投资本金。如果投资失败，投资者将损失所有的投资本金。通常在创业资本投资中的损失较大，而在夹层资本投资中的损失较小
高回报对非上市公司的股权投资，因流动性差被视为长期投资，所以投资者会要求高于公开市场的回报。一般而言，优秀的私募股权投资管理公司的投资业绩远远超过公募市场中的投资管理公司
资金来源广泛私募股权基金的资金来源广泛，包括富有的个人、风险基金、杠杆收购基金、战略投资者、养老基金和保险公司等
无需披露交易细节各国法律和监管部对私人股权投资基金没有严格的信息披露要求，只有行业协会制定的指引。在投资过程中，私募股权投资基金无需披露详细的交易信息，透明度相对较低
投资期限较长私募股权投资基金对企业的投资通常持有期限较长（平均为3~5年），而投资者对私募股权基金的投资期限则更长（平均为10~12年）
多采取有限合伙制这种组织形式具有较高的投资管理效率并避免双重征税。通常投资于非上市企业，而非公开发行公司
多采用权益型投资多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资，PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股、可转让优先股和可转债等工具形式
退出渠道多样投资目标并非控制企业，而是通过多种退出渠道（如IPO、出售、兼并收购、标的公司管理层回购等）实现资本增值
参考文献：[13][20][21]

分类

广义上的私募股权投资可以分为天使投资（Angel Investment）、创业风险投资（Venture Capital）、成长资本（Development Capital）、并购资本（Buyout Capital）、夹层投资（Mezzanine Capital）、Pre-IPO投资（Pre-IPO Capital）以及上市后私募投资（Private Investment in Public Equity, PIPE）等类别。[7][8]

类别说明投资典例
天使投资对具有原创性或专门技术的小型企业进行的前期投资，通常对投资回报要求较低，风险意识较强泰山天使投资的拉手网
风险投资对高风险的种子期和初创期企业进行投资，主要关注技术创新项目和科技型初创企业IDG技术创业投资基金投资的腾讯、搜狐、土豆网等；软银中国创业投资有限公司投资的阿里巴巴等
成长资本投资于企业成长期和扩张期的具有较稳定现金流的企业，这类企业通常具有很强的企业竞争力、相对稳定的资金来源及合理的公司经营、管理结构红杉资本中国团队管理的基金投资的高成长企业，如万达电影院、唯品会、京东商城、新浪网等
并购资本关注成熟企业，通过收购股权实现对企业的控制，进行重组改造提升企业价值联想并购IBM PC业务、TCL并购汤姆逊、阿里巴巴并购雅虎中国、华润控股华源等
夹层投资针对已经完成初步股权融资的企业，具有债权投资和股权投资双重性质，风险和收益介于股权投资和优先债权之间Corn Ventures等投资公司协助IT网络安全系统提供商Serv Gate Technologies就获得了1800万美元夹层融资
Pre-IPO投资专注于企业上市前阶段或预期近期上市的企业，具有较低风险和快速回收优点高盛基金的Pre-IPO业务
PIPE投资是合格投资者以市场价格的一定折价率购买上市公司股份以扩大公司资本的一种投资方式，适合快速成长为中型企业的上市公司Silver Lake对Gartner Group的投资
参考文献：[7][8][22][23]

优势

1.解决流动性过剩问题：私募股权投资能吸引大量剩余资金，将资金投向具有较大成长性的产业，最大化实现资本增值，为社会创造更多财富。[9]

2.解决中小企业融资难问题：私募股权投资为中小企业提供长期稳定的资金来源，解决了中小企业贷款难、上市难的问题。[1][20][9]

3.解决政府投资缺陷：私募股权投资作为民间资本，具有投资灵活、分散和收益高等特点，对拉动经济具有重要作用。[9]

4.提高融资效率：私募股权融资具有较高的融资规模和时间效率，能优化市场结构，促进产业升级。[20][9]

5.推动科技和经济发展：私募股权加快了科技成果转化速度，为高新技术产业发展提供支持，稳定金融市场发展，并促进就业。[10][24]

风险

1.价值评估风险：私募股权投资基金在投资项目中的价值评估决定了投资方的股权比重，由于流动性差、不规则的现金流、高投资成本以及市场、技术和管理等方面的潜在风险，过高的评估价值可能导致投资决策失误。[11]

2.市场风险：私募股权大多投资新技术和新产品，这些新技术、新产品很可能面临商业化失败的核心风险，如果产品的设计超过市场需求，市场接受周期过长，或消费者对新产品的接受程度较低，都会增加投资风险。[11]

3.技术和知识产权风险：当投资者对一个企业的核心技术非常感兴趣时，企业需要确保这些技术的知识产权归属问题得到妥善解决，如果核心技术的所有权存在争议或不清晰，投资者可能会对该企业产生疑虑，从而影响风险资本的注入，在某些情况下，如果企业没有对技术的知识产权进行充分审查和保护，还可能面临违约责任或缔约过失责任的法律风险，这些风险可能导致私募股权投资失败。[11]

4.经济政策风险：私募股权投资过程中需要充分分析国家宏观经济政策风险，考虑一定的配套条件作为企业的运作环境，比如某个国家政策扶持所投资项目或引导私募股权行业发展，投资就更容易获利，如果对私募股权投资相关的经济政策不明确，法规不完善或缺乏可操作性，可能给私募股权投资带来损失。[18][11]

5.管理风险：企业成功与其管理密切相关，如果所投公司员工凝聚力不足，管理松散，管理风险会增大，而一旦管理环节出现问题，企业可能面临困境甚至破产，从而给私募股权投资带来损失。[18][11]

6.退出风险：流动性和周转率是风险资本投资中非常重要的因素，它们能确保投资者能够在不同项目之间灵活地调配资金，然而，如果投资的退出机制不完善或者退出渠道受限，投资者可能面临资金被“套牢”的风险，这意味着投资者可能无法在预期的时机从投资项目中退出，从而导致资金损失或回报降低。[11]

7.所投企业的道德和经营风险：投资过程中，被投资企业和基金信息不对称以及管理层权责利不对等可能导致道德风险，企业可能采取不道德手段夸大技术先进性和商业模式完善性，甚至造假财务数据。[12]中小型未上市企业股权可能面临经营风险，如管理体系不健全、股权结构不科学等，这些问题都可能导致公司业绩下滑，从而增加经营风险。[12]

对比

广义的私募股权投资范围涵盖了对非上市企业各个成长阶段所投资的资本，囊括了天使投资和风险投资，但是狭义的私募股权投资主要针对具有一定规模的处于成熟期非上市企业所进行的权益资本投资，以下是狭义的私募股权投资与天使投资和风险投资对比。[2][3]

区别标准私募股权投资天使投资风险投资
投资阶段狭义的私募股权的投资对象主要为拟上市公司，投资阶段为中后期天使投资的投资阶段相对较早，但是并不排除中后期的投资在风险投资中，被投资企业一般处于创业期，还没有发展成熟，甚至可能只是拥有一项新技术、新发明或者新思路，还没有研发出具体的产品或者服务
投资理念私募股权投资—般是协助投资对象完成上市然后套现退出，所投行业比较传统，较少出现高新技术企业偏好天使投资既可长期进行股权投资并协助管理，也可短期投资寻找机会将股权进行出售风险投资既可长期进行股权投资并协助管理，也可短期投资寻找机会将股权进行出售
投资规模私募股权投资一般投资额较大，而且是随着风险企业的发展逐步投入天使投资投入资金金额较小，一次投入投资金额较高
风险收益狭义的私募股权投资的获利来源主要是在整合企业时，以较低的收购价格收购了企业，风险收益较为稳健投资风险极高，收益较高，但天使投资人通常更注重创业成功的精神快乐投资对象通常是高新技术企业，这类企业具有高风险、高回报的特点风险投资基金投资的是未成熟的企业，所以具有更大的风险性和收益性
参考文献：[8][25][26]

知名机构

高盛（Goldman Sachs）：作为全球领先的投资银行之一，高盛在私募股权领域也扮演着重要的角色。[27]他们管理着规模庞大的私募股权基金，专注于各种行业和地区的投资。[27]黑石集团（Blackstone Group）：黑石集团是全球最大的私募股权投资公司之一，其业务涵盖了房地产、基础设施、私募股权和债券等领域。[28]黑石在全球范围内进行大规模的投资，以获取长期稳定的回报。[28]卡莱尔集团（The Carlyle Group）：卡莱尔集团是一家全球性的私募股权投资公司，拥有丰富的投资经验和广泛的行业覆盖。他们投资于各种资产类别，包括企业、房地产、能源和基础设施等领域。[29]科尔伯格·克拉维斯·罗伯茨集团（Kohlberg Kravis Roberts&Co.,简称KKR）：KKR是一家具有广泛影响力的私募股权公司，由亨利·克拉维斯（Henry Kravis）创立，其投资组合涵盖了多个行业和地区。KKR以长期增值为目标，通过积极参与管理和战略重组来改善所投资企业的价值。[30][31]德克萨斯太平洋集团（Texas Pacific Group, 简称TPG）：TPG是一家全球领先的私募股权投资公司，管理着多个基金，并在全球范围内进行广泛的投资。他们关注不同行业的机会，并与管理层合作，以实现企业的增长和价值创造。[32]

参考资料 32

  1. 参考 1
  2. 参考 2
  3. 参考 3
  4. 参考 4
  5. 参考 5
  6. 参考 6
  7. 参考 7
  8. 参考 8
  9. 参考 9
  10. 参考 10
  11. 参考 11
  12. 参考 12
  13. 参考 13
  14. 参考 14
  15. 参考 15
  16. 参考 16
  17. 参考 17
  18. 参考 18
  19. 参考 19
  20. 参考 20
  21. 参考 21
  22. 参考 22
  23. 参考 23
  24. 参考 24
  25. https://d.wanfangdata.com.cn/periodical/ChlQZXJpb2RpY2FsQ0hJTmV3UzIwMjIxMjIyEg5zY2x5ajIwMDgxMzAwMxoIZTVkMjFydm4%3D
  26. 参考 26
  27. http://www.cqvip.com/qk/96500x/201111/40673399.html
  28. https://d.wanfangdata.com.cn/periodical/ChlQZXJpb2RpY2FsQ0hJTmV3UzIwMjMwNDI2Eg9ybHp5Z2wyMDA5MDEwMjEaCGExdXE0dno3
  29. 参考 29
  30. http://www.cqvip.com/qk/82839x/201311/47688943.html
  31. http://www.cqvip.com/qk/85766a/200711/25962003.html
  32. Texas Pacific Group Inc. History — Funding Universe
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