美联储加息

美联储加息是指联邦储备系统管理委员会在华盛顿召开议息会议后，决定货币政策的调整^[注1]，上调联邦基金利率。联邦基金利率是美国的基准利率，该利率的提升会带动包括银行贷款利率、债券利率在内的整个利率体系上升，进而压缩银行借贷、货币供应量及社会总需求，在这个过程中，购买减少、需求放缓，这些有助于缓解价格压力，以应对美国通货膨胀高企的问题。^[1]

美国联邦公开市场委员会决定利率的价值（它设定的确切利率称为“联邦基金”利率）。会议结束后，它指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台购买或出售政府证券，直至达到预期的利率值。^[4]

2022年3月起，美联储先后五次，累计加息300个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3%至3.25%之间。这些手段未让美国的高通胀消退，已严重影响了民众的生活水平。2022年10月25日，世界大型企业研究会发布报告称，受通胀水平居高不下和借贷成本升高等因素影响，美国消费者信心指数大幅下跌。^[1]12月14日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点到4.25%至4.5%之间。^[5]

美联储加息是指联邦储备系统管理委员会在华盛顿召开议息会议后，决定货币政策的调整，上调联邦基金利率。^[1]

美联储的一项重要工作是控制经济中可以得到的货币量，这种货币量称为货币供给（money supply）。决策者关于货币供给的决策构成货币政策（monetary policy）。在美联储，货币政策是由联邦公开市场委员会（FOMC）制定的。FOMC每6周在华盛顿特区开一次会，以讨论经济状况并考虑货币政策的变动。^[3]

美国联邦公开市场委员会决定利率的价值（它设定的确切利率称为“联邦基金”利率）。会议结束后，它指示纽约联邦储备银行的公开市场服务台购买或出售政府证券，直至达到预期的利率值。^[4]

联邦基金利率的提升会带动包括银行贷款利率、债券利率在内的整个利率体系上升，进而压缩银行借贷、货币供应量及社会总需求，在这个过程中，购买减少、需求放缓，这些有助于缓解价格压力，以应对美国通货膨胀高企的问题。^[1]

利率上升给家庭和企业的压力逐渐显现。观察人士认为，美联储激进加息，并带动其他发达经济体集体加息，正导致世界经济放缓、金融环境收紧，给新兴市场和发展中国家，尤其是欠发达国家带来巨大冲击。^[1]

加息带来的一些经济痛苦包括：失业率增加、股票和房地产市场下跌，以及消费者借贷成本上升。美联储加息后，政策利率上行会通过层层传导，导致包括抵押债务和商业贷款在内的借贷成本上升。这会打击房地产市场、削减消费者支出，让企业扩张降温、削弱劳动力市场和经济增长前景。^[1]

2022年2月，美国消费者价格指数同比上涨7.9%，创下近40年来最高纪录。^[6]10月，加息未让美国的高通胀消退，却已严重影响了民众的生活水平。10月25日，世界大型企业研究会发布报告称，受通胀水平居高不下和借贷成本升高等因素影响，美国消费者信心指数大幅下跌。美国消费者信心指数已从9月的107.8跌至目前的102.5，远低于经济学家们此前预测的106.5。同时，消费者预期指数也从上个月的79.5下跌至目前的78.1。世界大型企业研究会经济指标高级理事林恩·弗兰科表示，指标快速下滑预示着美国经济在进入第四季度之际愈发疲软，同时这也预示着经济衰退的可能性正在提高。此外，通胀压力持续将导致消费者进一步缩减消费，进而导致各零售商将在即将到来的节日购物季中面临极大的挑战。《财富》杂志指出，美国经济极有可能进入类似1981年和2008年的衰退。^[1]

美联储从2022年至2023年7月的加息，是历次加息周期中节奏最快、加息曲线最陡峭的一次。许多新兴市场经济体为应对高通胀和资本外流也开始收紧货币条件。相比之下，中国坚持实施稳健的货币政策，保持货币政策在正常区间，利率水平总体比较平稳，呈现出“以我为主”、货币政策自主性和有效性明显上升的特征。中国的货币政策“以我为主”，精准有力实施稳健的货币政策，加大逆周期调节力度，总体而言中国货币政策与经济发展形势较为匹配，中国的利率水平是适度和比较平稳的，在收紧和放松两个方向都相对审慎、留有余地。^[7]

2023年11月14日美银最新调查显示，基金经理普遍看好明年债券、股票和大宗商品的表现，并增加美国、日本股票配置，减少欧元区和英国股票配置。在美联储加息到位的预期下，机构投资者涌向债券，降至自2009年以来的新低，对债券的超配头寸也创下新高。机构投资者对股市的态度也是自2022年4月以来首次翻至超配状态，其中制药、科技和通讯行业股票的净增持最多，而银行股的净减持最多。在对通胀和收益率的预期下，机构投资者降低了现金水平并增加了债券的持有。^[8]

日期加息基点目标利率投票情况说明2023年7月26日^[9]255.25%–5.50%11–0-2023年5月3日^[10]255.00%–5.25%11–0-2023年3月22日^[11]254.75%–5.00%11–0利率升至2007年9月以来最高水平^[12]2023年2月1日^[13]254.50%–4.75%12–0-2022年12月14日^[14]504.25%–4.50%12–0-2022年11月2日^[15]753.75%–4.00%12–0-2022年9月21日^[16]753.00%–3.25%12–0-2022年7月27日^[17]752.25%–2.50%12–0-2022年6月15日^[18]751.50%–1.75%8–1自1994年以来最大一次加息^[19]2022年5月4日^[20]500.75%–1.00%9–0-2022年3月16日^[21]250.25%–0.50%8–1-2018年12月19日^[22]252.25%–2.50%10–0-2018年9月26日^[23]252.00%–2.25%9–0-2018年6月13日^[24]251.75%–2.00%8–0-2018年3月21日^[25]251.50%–1.75%8–0-2017年12月13日^[26]251.25%–1.50%7–2-2017年6月14日^[27]251.00%–1.25%8–1-2017年3月15日^[28]250.75%–1.00%9–1-2016年12月14日^[29]250.50%–0.75%10–0-2015年12月16日^[30]250.25%–0.50%10–0-2011年6月22日^[31]250.25%10-0-2006年6月29日^[32]255.25%10–0-2006年5月10日^[33]255.00%11–0-2006年3月28日^[34]254.75%11–0-2006年1月31日^[35]254.50%10–0-2005年12月13日^[36]254.25%10–0-2005年11月1日^[37]254.00%10–0-2005年9月20日^[38]253.75%9–1-2005年8月9日^[39]253.50%10–0-2005年6月30日^[40]253.25%11–0-2005年5月3日^[41]253.00%11–0-2005年3月22日^[42]252.75%12–0-2005年2月2日^[43]252.50%12–0-2004年12月14日^[44]252.25%12–0-2004年11月10日^[45]252.00%12–0-2004年9月21日^[46]251.75%12–0-2004年8月10日^[47]251.50%12–0-2004年6月30日^[48]251.25%12–0-2000年5月16日^[49]506.50%--2000年3月21日^[50]256.00%--

1979年10月6日周六新闻发布会上，保罗·沃尔克 (Paul Volcker ) 领导的美联储将联邦基金利率从11%提高到12%。^[51]该事件因其对美国债券价格的影响而被称为“周六夜大屠杀”（Saturday Night Massacre）。^[52]沃尔克抛弃了延续几十年的控制利率的政策，他表示美国央行已经将其注意力放到货币供应量上。当年，利率开始了急剧上升，使主导利率达到了 20%。^[53]

2015年12月16日，美联储自2006年6月以来首次上调关键利率——联邦基金利率。加息幅度从[0%,0.25%]上调至[0.25%,0.5%] 。^[2]

2022年6月16日，美联储宣布加息75个基点，这是1994年以来美国的最大单次加息幅度。^[19]

2023年10月27日，中金公司研报指出，美国三季度GDP环比折年率4.9%，经济增长较上半年明显反弹。从分项看，库存反弹贡献明显，表明补库存或已悄然开启，剔除库存后的最终销售也很强劲，说明经济内生需求仍在稳步扩张。进一步看，三季度私人消费支出大幅增长，显示居民消费能力仍然较强，这与市场中流行的过剩储蓄耗尽的观点不符。强劲的GDP支持美国利率更高更久（high for longer），但对美联储利率决策影响有限，美联储大概率继续暂停加息，以等待更多四季度数据公布。^[54]

2023年11月1日，美国联邦储备委员会结束为期两天的货币政策会议，宣布维持当前5.25%-5.50%的联邦基金利率目标区间不变，符合市场此前预期，这也是美联储自2022年3月开启本轮加息周期以来、连续第二次暂停加息。^[55]

1983年起，美联储共有6次加息周期，包括上世纪80年代著名的沃尔克对抗通胀。这些加息周期的类型丰富，既有供给端压力导致的高通胀，地产、股票带来的泡沫压力，也有非常规政策实施后的正常化过程。^[56]

　　1.1983.3-1984.9：石油供给冲击叠加政策目标模糊，美国进入滞胀的恶性循环。沃尔克上任联储主席后，将控制通胀作为核心目标，推行强硬紧缩政策，80年代初严控货币增量，随后转向加息。

　　2.1987.1-1989.7：通胀控制逐步成为联储政策目标，泰勒规则逐步引入，明确了高通胀与加息的正向关系。这一时期美元贬值，通胀上行，联储通过加息进行应对。

　　3.1994.2-1995.2：衰退后快速反弹，经济和股市出现过热苗头。随后联储加息节奏超市场预期，债券市场大幅动荡。这一时期，美联储开始增加通胀预期的引导。

　　4.1999.6-2000.5：亚洲金融危机波及下，联储降息应对。1999年6月，美联储决定撤回其货币政策宽松政策并开始加息，随之而来的是科网泡沫破裂。

　　5.2004.6-2006.6：2001年，随着股市暴跌引发衰退，美联储大幅降息。此后经济复苏和房价上涨引发资产泡沫担忧，联储再次开启加息进程。

　　6.2015.12-2018.12：长期零利率和量化宽松政策后，美联储开始货币政策正常化过程。前期加息节奏谨慎，后期明显加快甚至激进。鹰派程度大超市场预期。^[56]

2023年11月，“新美联储通讯社”Nick Timiraos撰文称，美国通胀放缓的趋势延续到了10月份，美联储可能已完成了本轮加息周期。 Timiraos称，10月的就业报告和通胀报告暗示，7月加息是美联储本轮最后一次加息。下次联储会议辩论焦点可能不是是否还要加息，而是是否以及如何修改会后声明中的指引，以反映近期通胀的进展以及进一步加息前景的日益暗淡。如果美联储下个月保持利率不变，预计将把目前的加息暂停期延长至6个月左右。^[57]

2023年7月27日，美联储公布7月利率决议，宣布加息25个基点，这是自2022年3月开始，美联储本轮加息进程的第11次加息。在此次加息之后，美国联邦基金利率目标区间已升至5.25%~5.50%。^[7]

美联储加息的决定标志着货币政策的重大转变，债券市场认为美联储释放的信息偏“鹰派”。（美国银行全球经济研究负责人伊桑·哈里斯评）^[6]

美联储在过去一年（2022年）里对通胀的反应过于轻慢，将不得不转向一个截然不同的方向前进，以“避免滞胀（高通胀和增长停滞）以及现在美国公众对国家信心的丧失”。（美国前财政部长拉里·萨默斯评）^[6]

当前形势下，美国通胀有可能从一个阶段性问题演变成一个长期性问题，美联储在政策选择上必须小心翼翼地走钢丝。“在这个过程中，最危险的就是通胀一旦扎下根来，你就很难摆脱它。”（美国致同会计师事务所首席经济学家戴安娜·斯旺评）^[6]

美联储官员对今年（2023年）联邦基金利率走势释放的信号非常激进，但现在有很多不确定性，很多金融资产建立在超低利率基础上，希望美联储能够保持灵活性。（摩根大通资产管理部门首席全球策略师戴维·凯利评）^[6]

在现阶段美联储的加息决策上，通胀尤其是PCE（个人消费支出物价指数）的降温及其未来走势，仍是美联储关注的首要因素，其次则是货币紧缩效果的滞后性以及目前信贷紧缩的程度。总体来看，当前美国的PCE（个人消费支出物价指数）距离2%仍有距离。（德邦证券首席经济学家芦哲评）^[7]

随着加息临近终点，美联储会适当放慢加息节奏以避免政策超调，非连续性的加息让美联储能够参考更多的数据。但是由于美联储激进加息导致目前利率升至较高位水平，这也会为其后续政策调控增加难度，未来若在升降息过程中操作不当，将有可能加剧经济的波动。（中国民生银行首席经济学家温彬评）^[7]

美联储主要是“基于数据”制定货币政策的规则，目前美国的通胀数据，虽然处在下行趋势当中，但仍在高位。此外，我们看到的是，持续紧缩的货币政策，这使得美国在失业率和经济增长方面也受到一定程度的影响，这也是公众比较担忧的。（上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷评）^[7]

美国最新的私人投资已经开始出现一些明显下降，与此同时，商业银行的工商业信贷也出现了明显下降，居民家庭按揭贷款的还款压力随着利率的上升正在逐渐增加，所以未来可能会对于房地产市场和美国的居民消费逐渐产生了一个向下的压力，实际上美国经济正逐渐转向经济增速逐渐下降这样一个新趋势。（香港致富证券首席经济学家肇越评）^[7]

美联储现在高度依赖于数据，因为它的政策已经进入了限制性领域。同时他认为美联储的软着陆前景是可行的，但也存在明显的风险：顽固的通胀，以及迄今为止具有弹性的消费和经济面临的逆风，预计美联储点阵图中的进一步加息计划未来可能会受到挑战。（前美联储副主席克拉里达评）^[58]