债券

发行者向投资者筹集资金的承诺

债券

债券（Bonds / Debenture）又称为债务证券[2]，是一种金融契约，是政府、金融机构、企业或公司等直接向社会借债筹借资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。[3]债券按发行主体不同可分为政府债券、金融债券、公司债券、国际债券；按偿还期限不同可分为短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。[5]债券发行人可以通过公开市场或私人发售方式筹集资金，投资者购买债券成为债权人，持有债券期间可获得固定利息。[6]在债券到期时，发行人按面值偿还本金给投资者。[7]

债券（Bonds / Debenture）又称为债务证券[3]，是一种金融契约，是政府、金融机构、企业或公司等直接向社会借债筹借资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。[4]

债券按发行主体不同可分为政府债券、金融债券、公司债券、国际债券；按偿还期限不同可分为短期债券、中期债券、长期债券、永久债券。[6]债券发行人可以通过公开市场或私人发售方式筹集资金，投资者购买债券成为债权人，持有债券期间可获得固定利息。[7]在债券到期时，发行人按面值偿还本金给投资者。[8]

债券的发行可以为国家行为或企业日常经营活动募集资金，而个人可以通过买卖债券从中获得收益。债券转让可以通过债券交易市场进行。债券交易是具有风险的，价格受市场利率等因素影响。[1][9]对债券进行信用评级是衡量风险的重要手段。中国债券通常在上海证券交易所、深圳证券交易所等交易所上市交易。[10][9]

定义

债券是要求发行人（政府、企业、银行等债务人）在规定期限内向债权人（债券持有人或投资者）偿还借入本金并支付约定利息的债务工具。[11]

债券的本质是债的证明书，具有法律效力。[4]代表着发行者与投资者之间的直接债务关系。与银行信贷不同，债券是一种直接债权债务关系。[12]债券发行人即债务人，投资者（债券购买者）即债权人。[4]

债券对发行人来讲是筹集资金的一种重要渠道，政府发行债券除了弥补财政资金的不足外，还是对经济进行调控的一种重要手段。对购买人而言，债券是一种重要的投资方式。[8]

性质

1.有价证券：就性质而言，债券是一种有价证券，是体现债权债务关系的书面凭证。[12]

2.虚拟资本：与股票等有价证券一样，债券也是一种虚拟资本，[13]是债券筹集到的资金在经济活动中运用所形成的真实资本的一种外在形式，它赋予其持有人在一定的时期内获取债息并到期收回本金的权利。[12][13]

3.债务工具：债券通常可以在特定的金融市场转证。因而，债券代表的不是发债人与特定的购买人（投资者）之间固定的债权债务关系，而是发债人对整个市场做出的承诺，体现为公开的、社会化的债权债务关系。[12]

4.可赎回性：可赎回性是指发行人有权在特定的时间按照某个价格强制从债券持有人手中将其赎回的债券，可视为是债券与看涨期权的结合体。在市场利率跌至比可赎回债券的票面利率低得多的时候，债务人如果认为将债券赎回并且按照较低的利率重新发行债券，比按现有的债券票面利率继续支付利息要合算，就会将其赎回。[14][1]

有期性

债券具有明确的偿还期限，即发行人在发行债券时向投资者作出了偿还本金的法律承诺。[15]

收益的相对固定性，债券的收益主要表现为利息，而利息在发债时已经确定，不受发债人业绩或市场利率波动的影响。[12]

流动性

债券流动性是指债券在二级市场上买卖、转让的便捷程度。具体来说，一个流动性较高的债券市场，投资者更容易迅速买卖债券，而市场上也更容易形成相对合理的价格。[16]

安全性

债券的投资风险相对较小。原因包括债券的利率固定，本金和利息支付有法律保障，以及债券发行资格经过严格审核。政府公债被认为是最安全的债券。[17]

收益性

债券的收益性体现在两个方面：一是债券可以获得固定的利息收入；二是债券可以通过流通转让，获得比持有到期更高的收益。[7]

安全性、流动性和收益性之间存在逆向关系，即安全性越高的债券，流动性越好，但收益性相对较差，反之亦然。这是因为高信誉的债券通常的利息率较低，市场价格较高，从而限制了其收益能力。[17]

权益的单一性

债券持有人通常只有获取债息、索偿本金及转让债券的权利，没有权力过问发债券企业的决策及管理事务，也无权参与企业的利润分配。这使得债券投资形成一种相对简单的债权债务关系，尽管在某些情况下，特定类型的债券可能包含参与企业利润分配的权利。[12]

历史沿革

中世纪时，欧洲银行家为支持战争而向政府提供贷款，并因此发布了世界上最早的现代意义上的债券。[17]随着政府融资需求的增加，银行家们发现难以继续为政府提供足够的资金，而债券提供了一种新的融资方式，[18]使得政府借款来源不必仅限于少数的银行家，而可以从许多个人手中借到所需的资金，并且债券的使用可以减少投资者的风险。因为投资者如果觉得借款人有可能无法偿还债务，便可以将手中的债券转卖给别人。目前，最早有记载的债券是1157年威尼斯银行发行的，用以支援同君士坦丁堡的战争。[17][18]

而在中国，首次发行的债券可追溯到清政府于1894年为支付甲午战争军费而向宫商巨贾发行的债券，当时称为“息借商款[注1]”。战争结束后，清政府为交付赔款又发行了公债，当时被称为“昭信股票[注2]”。[8]

在新中国成立初期，面临着财政困难和通货膨胀等严峻问题。为了支援人民解放战争，统一全国，安定社会秩序，中央人民政府曾于1950年1月发行了人民胜利折实公债。[20]1981年，为治理改革初期的通胀和财政赤字问题，政府颁布了《中华人民共和国国库券条例》，恢复国债发行。人民币企业债券和金融债券也于1985年首次出现。这也标志着中国现代资本市场的起步。[21]

人民胜利折实公债券100分样票
人民胜利折实公债券100分样票

此后，中国债券市场发展迅速，涌现出企业短期融资债券、内部债券、住宅建设债券和地方投资公司债券等多种类型。各银行和信托投资公司相继发行了人民币金融债券。随着政策性银行的成立，增效性金融债券在1994年也开始出现。[22][23]

发行价格

债券的发行价格是指在发行初期，投资者购买债券时支付的价格。发行价格通常会根据市场条件、利率水平以及发行人的策略而进行调整，主要分为平价发行、折价发行和溢价发行三种形式。[24]

债券面值

债券面值（Face Value）包括两个基本内容：一是币种，二是票面金额。面值的币种可用本国货币，也可用外币，这取决于发行者的需要和要和债券的种类。债券的票面金额是债券到期时偿还债务的金额。[1]

债券凭证样图
债券凭证样图

债券利率

债券利率（Coupon Rate）是债券利息与债券面值的比率。债券利率分为固定利率和浮动利率两种。债券利率直接关系到债券的收益。[1]

发行年限

债券的发行年限指债券本金偿还日期。债券的发行人到期必须偿还本金，债券持有人到期收回本金的权利得到法律的保护。长期债券期限在10年以上,短期债券期限一般在1年以内，中期债券的期限则介于二者之间。[25]

发行人

债券发行人是指在市场上向个人和机构投资者以债券形式募集资金的实体，包括政府、金融机构、工商企业等。[25]

承销商

债券主承销商是指在发行债券的过程中，由发行人根据承销协议委托的证券公司或者商业银行，来承销债券的主体。[26]

起息日

起息日是指金融产品开始计算利息的日期。[25]

偿还期

债券偿还期是指债券发行时确定的、用于偿还债务的特定时间点。在债券合同中，会规定债券的偿还期限，即投资者可以期待在何时收回其投资本金。[15]

债券偿还期有以下三种类型：到期偿还（Maturity）[注3]、提前偿还（Call）[注4]、债券展期[注5]。

付息期

债券的付息期为企业发行债券后的利息支付的时间。可以是到期一次支付，或按1年、半年和季度付息。中期债券每半年支付一次利息，都属于付息债券。[9]

主要类型

分类方式类别特点
按发行主体划分政府债券政府债券包括国债和地方政府债券。政府以自身的信用担保，保证向购买该类债券的任何投资者偿还，所以市场普遍认为该类债券风险较小。[28]
金融债券金融债券是银行等金融机构作为筹资主体 为筹措资金而面向个人发行的一种有价证券。[29]绿色金融债券是由法人金融机构依法发行的有价证券，旨在募集资金用于支持绿色产业并按约定还本付息的金融工具。这类债券的发行主体通常包括开发性银行、政策性银行、商业银行以及金融租赁公司等金融机构。[30]
企业（公司）债券企业（公司）债券，是企业（公司）依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。[31]
按发行方式分类公募债券公募债券是向广泛投资者公开发行的债券，需符合法定程序和监管要求，以保护投资者权益。[12]
私募债券私募债券则是在特定范围内向特定对象发行，通常限于与发行公司有关系的机构或个人，其转让受到限制，但利率通常较高。[32]
按债券是否含有相应的选择权分类含权债券含权债券，包括赋予发行者可提前买回的债券选择权的债券（可赎回债券）和赋予持有者提前出售给发行者的选择权债券（可回售债券）。[14]同时，可转换债券赋予债券持有人在一定条件下将债券转换为普通股的选择权，也属于含权债券。[33]
不含权债券不含权债券，指债券契约中没有附加上述选择权的债券。大多数国债和公司债都属于不含权债券。[17]
按是否记名划分记名债券记名债券是指在债券券面上记载持有人姓名的债券。支取本息时必须凭券面载明的持有人的印鉴，转让时要背书并办理过户手续，可以挂失并防止冒领，但流动性较差。[12]
无记名债券无记名债券是指券面上不记载持有人姓名的债券。这类债券只凭债券本身支取本息而不管持有人的身份，转让时不需要背书、过户，只需交付债券给受让方即可，因而流通较方便。但这类债券不可挂失，一旦遗失或被窃，容易被冒领。[1]
按付息方式划分贴现债券贴现债券是债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息。[1]
零息债券零息债券是指以贴现方式发行，不附息票，而于到期日时按面值一次性支付本利的债券。[34]
附息债券附息债券，又称分期付息债券或息票债券，债券券面上附有息票，按照债券票面上载明的利率及支付方式支付利息。 [35]
固定利率债券固定利率债券，在偿还期内，利率是固定的，不随市场利率波动。[1]
浮动利率债券浮动利率债券，在偿还期内，其利率根据市场基准利率与一定利差定期浮动。一般是中长期债券。[36]
按债券发行价格与面值的关系划分平价发行债券发行价格等于面值的债券。[37]
溢价发行债券发行价格大于面值的债券。[37]
折价发行债券发行价格低于面值的债券。[17]
按偿还期限分类短期债券短期债券，偿还期限在1年以内的债券，通常有3个月、6个月、9个月、12个月等几种期限。[17]
中期债券中期债券，偿还期限在1～5年范围内的债券。[38]
长期债券长期债券，偿还期限在5年以上的债券。[38][17]
按债券形态分类实物债券实物债券，具有标准格式实物券面，印制有债券面额、债券利率、债券期限、债券发行人全称、还本付息方式等各种债券票面要素。一般不记名，不挂失，可以上市流通。[38]
凭证式债券凭证式债券类似于国家储蓄债，可记名、可挂失，以“凭证式国债收款凭证”记录债权，不能上市流通，从购买之日起计息。[39]
记账式债券记账式债券，没有实物形态的票券，以电脑记账方式记录债权，通过证券交易所的交易系统发行和交易。[38]
按财产担保性质分类抵押债券抵押债券，以不动产作为抵押发行。[38][40]
担保信托债券担保信托债券，以动产或有价证券担保。[38][40]
保证债券保证债券，由第三者作为还本付息的担保人。[38]
信用债券
信用债券，只凭发行者信用而发行，如政府债券。[41][40]

一级市场

一级市场（Primary Market），是资本需求者将新发债券首次发售的市场。它是新证券和票据等金融工具的买卖市场。在一级市场中，投资者直接购买债券，发行者直接筹集资金。[42]

二级市场

二级市场（Secondary Market），是有价债券的交易场所。已发售的债券在此市场上交易，投资者通过买卖债券进行交易，市场价格由供求关系决定。[24][42]

发行者

债券发行者是指在市场上向个人和机构投资者以债券形式募集资金的实体，包括政府、金融机构、工商企业等，是债券的发起者和债务人。[26]

投资者

债券投资者，即债务的认购者，资金的提供者，包括个人、机构、基金等，购买债券作为投资组合的一部分。[11]

中介机构

债券中介机构是指那些为债券发行提供服务，沟通债券发行者与投资者的机构，包括承销商、经纪商、评级机构等主体，参与债券的发售、交易和评级。[27]

债券交易

债券交易是指所有转让、买卖已发行债券的行为。在债券的交易中，交易双方可以是债券发行人、债券发售人、债券买入人和债券卖出人等。在债券交易的过程中，最终决定债券交易价格的因素是市场上债券的供求情况和市场利率等影响因素。债券的交易程序有五个步骤：开户，委托，成交，清算和交割，过户。债券交易通常是通过经纪人或经纪公司进行。债券交易方式包括股票交易所交易，柜台交易，场外交易和互联网交易等方式。[43][44]

筹资工具

公司可以通过发行债券筹集资金，用于扩大业务、投资项目、研发等活动。政府发行债券用于满足财政需求，支持公共事业和基础设施建设。融资成本低，债券投资人的投资风险相对较低，因此债券要求报酬率通常较低，使得企业能够以较低的成本获取资金。[45]

投资选择

债券通常被视为安全资产，可用于构建相对稳健的投资组合。且购买债券可以收到固定的利息收入，为投资者提供一定的现金流，并稳定资金来源，债券通常具有较长的期限，为企业提供了稳定、可预期的资金来源。这有助于企业规划和实施长期项目和发展计划。[17]

分散风险

债券作为一种资产类别，可以帮助投资者实现投资组合的多样化，从而风险分散，降低整体投资组合的波动性。投资者可以选择不同类型的债券，如政府债券、公司债券、可转换债券等，以实现更广泛的多样性。债券无股权稀释，与发行新股相比，债券发行不会导致现有股东的股权稀释，保持了公司的所有权结构的相对稳定。[17]

收益管理

债券为退休基金和养老金等长期资金提供了相对低风险的长期投资选择，有助于实现资金的稳健增值。保险公司持有债券以满足其对资本和流动性的需求，同时确保能够履行对保单的承诺。同时债券可以发挥节税作用，债券的利息支出在企业的所得税计算中通常作为可减免的成本，因此可以有效降低企业的应纳税额。[45]

利率与市场预期参考

债券市场的利率水平常常被视为经济和市场走向的重要指标，反映了对未来经济和通货膨胀的预期，对决策者和投资者提供了有关经济状况的信息。财务杠杆作用，财务杠杆通过债务资本的引入，使企业能够以较低的成本获取资金，从而放大盈利。[46]

局限

发行成本高，债券发行需要一系列费用，包括律师费、承销商费用、评级机构费用等。[47]

信息披露成本高，债券市场对企业的财务状况和经营绩效有较高的要求，要求企业提供详尽的信息以评估其信用风险，[48]而且债券持有人通常期望企业提供定期报告，其中包括财务报表和其他关键信息。这需要企业建立健全的报告体系，以满足债券持有人的要求。[49]

限制条件多，债务融资通常伴随着一些限制性条款，限制性条款的主要作用是限制发行者的行为或要求其按照一定原则、目的行事，以保护债券投资者的合法、正当权益。[50]

还本付息负担，债券发行需要定期支付利息并在到期时偿还本金，对企业的现金流和财务状况构成一定的负担。[51]

利率风险

利率风险，债券价格通常与利率成反向变动，当利率上行时，债券价格下跌；当利率下行时，债券价格上涨。如果投资者必须在债券到期日前卖出，那么利率上行意味着资本损失。这种风险对于固定利率债券尤为显著。[11]

信用风险

信用风险是指债券发行者或借款人未能按时履行其债务义务的潜在风险。具体来说，信用风险即债券发行者或借款人无法支付利息或偿还本金的可能性。[52]

流动性风险

流动性风险是指债券在二级市场上买卖时可能面临的价格波动和交易成本。如果某个债券市场缺乏流动性，投资者在卖出债券时可能会遇到较大的价格波动，影响投资者的交易决策。[16]

通货膨胀风险

通货膨胀风险又称为购买力风险，是指由于通货膨胀而使债券到期或出售时所获得的现金的购买力减少，从而使投资者的实际收益低于名义收益的风险。在通货膨胀情况下，货币的购买力就要下降，而债券是一种货币性资产，债券发行者在协议中承诺付给债券持有人的利息和本金都是事先约定好的固定金额，此金额不会因通货膨胀而有所增加，其结果是债券持有人从债券投资中得到的货币的实际购买力越来越低。[52][9]

提前赎回风险

提前赎回风险是指对于含有提前赎回条款的公司债，发行公司可能在市场利率大幅下降时行使提前赎回权在到期日前赎回债券，从而使投资者因提前赎回导致的利息损失和降低再投资回报的风险。在利率相对较高的时期，公司债的发行经常附有提前赎回条款。可提前赎回债券的债券发行人保留提前赎回债券的权利，可以按一定的金额，在债券到期之前赎回债券。提前赎回条款给予发行人一种保障，使其可以在债券市场利率下降时赎回债券，以避免高息票利率的损失。对于证券投资者来讲，实行提前赎回条款则不利。提前赎回风险也会导致再投资风险。[52][16]

信用评级

债券信用评级是指债券评级机构对债券发行者的信誉及其所发行的特定债券的质量进行评估的综合表述。[38]

评级机构

信用评级机构是金融市场上一个重要的服务性中介机构，是由专门的经济、法律、财务专家组成的、对证券发行人和证券信用进行等级评定的组织。[15]目前国际上最具权威性与认可度的信用评级机构为美国标准·普尔公司和穆迪投资服务公司和惠誉国际信用评级有限公司。[39]我国采用的就是标准·普尔公司信用等级标准，即"国类十级制"。[53]

标准·普尔公司大楼
标准·普尔公司大楼

评级标准

债券信用评级（Bond Credit Rating）是以企业或经济主体发行的有价债券为对象进行的信用评级。债券信用评级大多是企业债券信用评级，是对具有独立法人资格企业所发行某一特定债券，按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。[54]标准·普尔公司的信用等级标准从高到低分别为AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C、D，其中D表示违约。除了这些等级外还常用“+”、“-”符号进行微调，代表比原等级略高或略低。AAA级一般代表偿还能力极强，违约风险低，C级代表的意思则与之完全相反。[53]穆迪投资服务公司的信用等级标准评级分为九种Aaa、Aa、A、Baa、Ba、B、Caa、Ca、C，并在从Aa到Caa的各个基本等级后面加上修正数字1、2及3。[53]

国际债券市场信用评级图
国际债券市场信用评级图

美国国债危机

自1971年美国宣布美元与黄金脱钩以来，发行美元的担保物就由黄金转变为了美国主权信用。换而言之，美元变成了一种没有兑付担保物的货币，其发行的外在约束就此去除，美债扩张 的“潘多拉魔盒”由此打开。21世纪以来，美国已提高债务上限超20次，利率持续增高，外加信贷持续紧缩，美国经济衰退的阴影将持续弥漫。美国两党政治分歧加剧，增加了解决债务上限问题的难度，对于政策的有效性和延续性构成负面影响，目前的情况也将导致美国预算赤字上升和债务负担加重，预示着美国信誉面临下行风险。美国的联邦赤字是长期积极财政政策的累积结果，也是美国在全球经济体系中长期透支消费的累积结果，冰冻三尺非一日之寒，很难短期内得到解决。美国债务的不断累积会持续削弱世界对于美元的信心。 [55]

参考资料 55

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  22. 从红色金融迈入新时代 — 搜狐
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  26. 债券主承销商是什么 — 和讯股票
  27. 物产中大公开发行2018年公司债券和公开发行2018年可续期公司债券的预案公告 — 今日头条
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  34. 零息债券 — 东方财富
  35. 附息债券 — 东方财富
  36. 浮动利率 — 同花顺
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  49. https://d.wanfangdata.com.cn/Periodical/ChlQZXJpb2RpY2FsQ0hJTmV3UzIwMjMwODMxEg56aGFpcTIwMjMwMTAwOBoIYm9hdnBhYXg%3D
  50. https://d.wanfangdata.com.cn/Thesis/ChJUaGVzaXNOZXdTMjAyMzA5MDESCUQwMjE1NzY2MhoIbmNkYmozaGM%3D
  51. 债券基础知识 — 中国银行
  52. https://d.wanfangdata.com.cn/Thesis/ChJUaGVzaXNOZXdTMjAyMzA5MDESCFkzMjg3NjkyGggxMWt0ZTFibg%3D%3D
  53. 统一公司信用类债券信息披露标准 推动债券市场持续健康发展 — 中华人民共和国中央人民政府
  54. 参考 54
  55. 参考 55

注释

  1. 清政府发行的第一次公债，也是中国最早发行的国家公债。[19]
  2. 昭信股票是清政府于1898 年发行的一种国内长期公债。是清政府实行的一项新的筹款措施。它引进了西方资本主义的财政观念和财政制度，动摇了封建的等级关系，对中国的封建财政制度给予了巨大的冲击，表明中国财政正在逐步地向近代化迈进。但由于当时的中国尚缺乏发行公债的经济基础，也不具备发行公债的人文社会环境，加上清政府无意真正进行财政改革和地方官员对发行公债的阻挠，昭信股票最终未能达到预期效果，半途而废，成效不大。[19]
  3. 到期偿还（Maturity）是指债券在其特定的到期日时，发行方按照债券合同规定的条件全额偿还债务。到期偿还是债券最常见的偿还方式之一。[8]
  4. 又称为可赎回债券，是一种具有特殊权利的债券，即发行方在特定条件下有权在债券未到期的情况下提前偿还或回购债券。[14]
  5. 债券展期是指债券到期后，债券发行人或债券持有人选择将债券的到期日延长的行为，通常在发行方或持有人面临财务困难、资金短缺或者其他不利因素时出现，是债券违约处置机制中的一个重要举措。[27]
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