收益率曲线

收益率曲线（英文名称：Yield Curve^[2]）是描述债券收益率与债券期限之间关系的曲线，横轴是债券期限，纵轴是债券收益率。^[5]

根据收益率类型，可以将收益率曲线分为到期收益率曲线、即期收益率曲线和远期收益率曲线，分别对应到期收益率、即期收益率和远期收益率。收益率曲线的形状主要有向上的收益率曲线、向下的收益率曲线、水平的收益率曲线、驼峰形收益率曲线。^[6]

收益率曲线可用于计算债券市场的公允价值，对债券组合进行业绩评估和风险管理，以及利率衍生产品的定价。^[3]

收益率曲线是显示一组信用质量相同、但期限不同的债券或其他金融工具收益率的线型图。图的纵轴表示收益率，横轴表示距离债券到期的时间。一般来说，可以直接把收益率曲线看作是利率期限结构的图形表示。^[4]

根据收益率类型，可以将收益率曲线分为到期收益率曲线、即期收益率曲线和远期收益率曲线，分别对应到期收益率、即期收益率和远期收益率。^[6]

收益率曲线随着影响因素的变化，自然会发生不同的变化，而按照长短端收益率变化幅度和方向的不同，可以将其分为以下几类：

平移变化是指各期限收益率在过去一段时间里出现了相同幅度的波动，曲线形状不发生变化。在现实中，一般比较难以见到完全平移的曲线运动，更多的是近似于平移的情况。^[7]

旋转变化一般是指收益率曲线长短端收益率的变动幅度不一致，从而整条收益率曲线变得更加陡峭或者更为平缓，这种变化也是最为常见的。^[7]

蝶式与反蝶式变化主要是指收益率曲线的长端与短端出现同方向、大幅度变动，而收益率曲线中端的变化却比较小。^[7]

现实中的债券市场不是完全有效的，债券的市场价格可能会有失真，即偏离其内在价值。美国债券市场基本上是场外交易，中国绝大部分债券也是集中在银行间债券市场上，同样属于场外交易。因此在每天交易中，能够有双边报价或发生成交的债券并不是很多，大部分债券没有成交价格。在实际业务中，对于交易类账户和可供出售类账户要进行市值评估，需要每日计算市值；同时一些有抵押品的债券业务需要对抵押品进行估值，以计算具体的抵押比例；大量的特殊类债券成交少，需要提供每日估值服务；投资机构准备申购即将发行的债券，也需要要评价其价值，制定投标策略。这都提出了对债券估值的需要。有了合理的收益率曲线，就可以很方便地对各类债券进行估值，满足市场投资者的需要。^[3]

机构投资者持有债券的种类和数量越来越多，管理和运营这些债券的一个重要方面是定期进行估值与风险分析，以便用来分析持仓债券的市值变化水平和整体资产变化情况。在机构内部债券业务运营中，合理运用债券估值模型也为资金运营部门的监管提供了帮助。市值法在评估债券价格中越来越被重视和使用，而国际会计准则也出现按市值法评估资产价值的倾向，这都需要使用收益率曲线。而且，运用收益率曲线可以预估债券的未来价格走势，有助于利率风险的控制。^[3]

基于收益率曲线，通过合理的利率模型可以模拟未来短期利率的变动情况，进而对利率期权等衍生产品定价和风险管理。^[3]

骑乘策略的基本思想是在短端收益率低于长端收益率时，假设预期收益率曲线在投资期内形态不变，随着时间的推移，期限变短的债券到期收益率也会随之降低，这会给债券投资者带来额外的资本利得收入。^[7]

债券投资者在构建投资组合的时候，会综合考虑自己的资金情况、对未来市场的预期等因素，然后配置不同期限的债券。多配什么期限的债券、少配什么期限的债券，对投资者而言具有明显不同的含义。^[7]

在美联储进行鹰式降息并预测2025年会放慢宽松步伐后，较长期美国国债周四走弱，收益率曲线达到约30个月来最陡峭水平。2年期国债收益率下跌6个基点至4.295%，10年期收益率上涨4个基点至4.56%，徘徊于5月末以来最高水平。2年期较10年期国债收益率低约0.26个百分点。收益率曲线变陡的原因是通胀粘性和经济韧性让投资者不愿意持有较长期国债。BMO资本市场美国利率策略主管Ian Lyngen表示，“较长期国债走弱是由于美联储的鹰派态度，以及国债扩容压力等因素所致，曲线趋陡的趋势在2024年结束前仍有很长一段路要走。”^[8]